甚至不排除因祸得福

　　虽然这一周只有3个交易日，但是市场的信息量非常大。年初以来大幅上涨的周期股恐慌式回调，而大消费板块出现反弹上涨。主要原因有两个：一是能耗双控对周期类板块带来的情绪影响；二是节前效应的避险行为。

　　关于节前效应，之前《当估值逻辑与技术指标相背离》已经谈了相应的逻辑。国庆长假临近，不少资金因为避险原因而调仓或者变现，周期类上涨板块获利了结情绪走强。撤出来的资金寻找低风险板块，今年大幅回调的大消费成为最佳去处。再加上国庆假期消费预期，促进消费板块短期内获得资金青睐。

　　关于能耗双控，在碳达峰、碳中和总目标下，降耗成为首要任务。年初以来已经有9个省份能耗不降反升，更别谈降耗强度。为此，近期限电限产措施在多个省份密集推出，不惜牺牲短期工业产能和经济增长。不少高能耗企业接到限产通知，有的减产高达90%，直接引起资本市场的恐慌情绪。高能耗企业普遍集中在周期板块，石化、化工、煤化工、焦化、钢铁、建材等是限产的重点行业，未来范围可能进一步扩大。

　　下周，国庆节之前还有4个交易日，预计能耗双控和节前效应仍将影响市场情绪，赚钱效应可能不理想。对于国庆节之后的市场走势，目前存在分歧：一种观点认为，市场风格将切换，周期板块将冲顶回调，大消费板块迎来绝地反击；另一种观点认为，周期板块仍将是领涨的主力，毕竟工业品（特别是化工）价格还在上涨，目前大消费的反扑还成不了气候。

　　我认为，如果以稳健为主的选手，持有时间预期较长，可以考虑年初以来回落幅度到位的大消费板块，特别是有稳健业绩增长的标的。不过，三季度以来我国消费状况令人担忧，短期内大消费整体难有显著表现，要从中挑选优质标的需要把握好具体细分领域行情节奏。

　　如果想短期博得超额回报，还是要在三季度业绩将大幅增长的周期板块内寻找标的，特别是不少业绩大增且估值仍然较低的标的。不过，前期周期板块上涨幅度较大，看不清未来还有多大增长空间，还需要注意风格切换带来的获利盘抛售。总体来看，大消费板块起飞的时机还未到来，周期行情应该还会有机会但存在风险。

　　对于能耗双控下对高能耗企业的限电限产影响，我认为要分短期和长期来看。短期来看，对周期板块带来恐慌情绪冲击，这几天几乎所有标的都在调整，出现高位回落。从长期来看，待市场情绪逐渐稳定之后，其中不少遭到错杀的标的有望重回增长势头。

　　对于周期板块内具有龙头潜力的头部企业，限产令未必是坏事情，甚至不排除因祸得福。首先，限产的结果必定导致产品稀缺性上升，产品价格可能继续上涨，单位产品利润率上升。其次，限产相当于增加了行业壁垒，行业内竞争力和技术水平相对较弱的尾部企业受限产的影响更严重，并且几乎排挤掉潜在新进入者，将巩固行业内头部企业的行业地位。再次，限产之后行业集中度上升，头部企业的议价能力也将得到提升，可能带来量价齐升的业绩增长。因此，从长期来看，适度的提质限产有助于促进头部企业提升经营效率和盈利能力。

　　限产只是手段和表象，不是本质和核心。当前需要解决的不是降低产能的问题，而是供需错配的问题。随着新能源、新材料行业快速发展，对上游基础化工行业带来需求扩张；而碳达峰、碳中和下基础化工行业面临供给受限压力，导致供不应求。如何解决供需结构性错配，才是当务之急。

　　最后，要明白，限产不是停产，不会也不应搞成一刀切，而是保持必要的维持经济平稳运行所需要的产能，否则经济增长、就业怎么办。短期内市场情绪出现剧烈波动实属正常，当限产政策不确定性预期消除以及节前效应结束之后，市场情绪将恢复平稳。

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