把握 股有利窗口延续

　　类别：策略 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：傅静涛/王胜/黄子函 日期：2021-08-30

　　鲍威尔讲话偏鸽，Jackson Hole 验证平稳度过，美联储成功淡化了推进Taper的意义，后续紧缩预期进一步发酵需要以经济继续恢复为前提。9-10 月仍是宏观关键验证窗口，但预期的稳定性已有所增强。A 股有利窗口延续，短期总体并没有突出的性价比矛盾，继续强势震荡做结构。

　　鲍威尔在Jackson Hole 会议上讲线) 年内开始Taper，但并未明确Taper 的具体时间和节奏，这是一种偏鸽的方式。(2) QE 全部退出，也不意味着开始筹备加息，加息的条件被设定在了充分就业。美联储有意让Taper 与后续进一步紧缩脱钩。(3) 通胀回升“已取得实质性进展”；就业恢复也取得明显进展，但失业率依然过高，Delta 疫情增加了经济恢复的风险。(4) 1950 年的思考：不要试图抵消临时性的通胀波动。如今，劳动力市场缺口仍较大，疫情仍在继续，因为临时性通胀紧缩可能特别有害。

　　比鸽派表态更重要的是，美联储似乎已经成功淡化了推进Taper 的意义，包含三个层面：(1) 能Taper 不意味着能加息，Taper 的条件是就业市场恢复，而加息的条件是完全就业。美联储淡化Taper 对于后续紧缩的信号意义。(2) 美联储给出Taper 明确信号 + 承认当前经济不确定性，淡化了Taper 对投资时钟转换的意义(从类滞胀到过热)。在美国银行间有大量冗余流动性(美联储逆回购操作量近期保持在每天1 万亿美元以上)的情况下，Taper 初期，流动性环境仍将保持宽松。

　　所以，不指向后续紧缩、不指向投资时钟变化的Taper 明确信号，可能无法成为中短期市场的主要矛盾。(3) Taper 甚至不意味着美国开始着手结束刺激。

　　把握A 股有利窗口延续，我们重点提示三条思路：

　　(1) 近期周期股走势强于大宗商品，反映出中长期供给收缩预期(碳中和 & ESG)强化，高盈利能力正在被线性外推。美国“刺激方式转换”阶段，周期股仍将保持进攻性，推荐钢铁、煤炭、能源金属。

　　(2) 美联储用非常鸽派的方式给出Taper 明确信号，分母端环境短期改善，为坚守核心科技提供了支撑，继续推荐：新能源汽车、国防军工、半导体设备和材料。

　　(3) 短期可以强化进攻思维，适当参与赚钱效应扩散，在周期和科技的景气方向上，小盘股可能提供更高弹性。另外，主题投资仍将保持高热度，继续提示专精特新“小巨人”是重要的主题线索。